Všichni jednorožci jsou přeceňováni, výzkum odhaluje
Rizikový kapitál je klíčovou složkou startupového ekosystému, a tedy důležitým motorem ekonomického růstu – možná více než kdy jindy.
Jsou ale firmy rizikového kapitálu zachyceny v novém humbuku?
Historicky úspěšné společnosti podporované VC vstoupily na burzu během několika let od svého prvního kola. V poslední době mnoho takových společností zůstaly soukromé a rozrostly se do obrovské velikosti bez veřejného seznamu (myslím Uber a Airbnb).
Tyto masivní startupy, přezdívané jednorožci, jsou rozšířenější než kdykoli předtím, v současnosti jich je po celém světě odhadem více než 200. Jejich celková hodnota přesahuje 600 miliard dolarů a dokonce i hlavní poskytovatelé podílových fondů začali investovat aktiva přímo do jednorožců.
Ale rozluštit finanční strukturu jednorožce, který má často mnoho tříd akcií, je obtížné. Nový výzkum z UBC's Sauder School of Business a Stanford's Graduate School of Business zjistil, že v důsledku toho je zhruba polovina všech jednorožců ve skutečnosti nadhodnocena – v některých případech hrubě.
Kmenové akcie a opce na akcie těchto jednorožců jsou ještě více nadhodnocené, protože mají obvykle nižší hodnotu než jakákoli konvertibilní prioritní akcie, píše Will Gornall z UBC ve svém dokumentu s názvem Srovnání ocenění rizikového kapitálu s realitou . Někteří jednorožci dali svým preferovaným akcionářům tak velkorysé sliby, že jejich kmenové akcie jsou téměř bezcenné.
Průměrná vysoce ceněná společnost podporovaná rizikovým kapitálem vykazuje podle Gornallova výzkumu ocenění o 49 procent nad svou reálnou hodnotou, přičemž kmenové akcie jsou nadhodnoceny o 59 procent.
53 ze 116 jednorožců zkoumaných pro zprávu ztratilo svůj status jednorožce, když bylo jejich ocenění přepočítáno. Bylo zjištěno, že 11 z těchto společností je nadhodnoceno o více než 100 procent.
K nadhodnocení dochází, protože vykazovaná ocenění předpokládají, že všechny akcie společnosti mají stejnou cenu jako naposledy vydané akcie, vysvětluje Ilya Strebulaev ze Stanfordu. V praxi mají tyto naposledy vydané akcie téměř vždy lepší práva na peněžní toky než dříve vydané akcie, takže srovnávání jejich cen výrazně zvyšuje ocenění.
53 procent jednorožců poskytlo svým nejnovějším investorům buď garanci návratnosti v IPO (14 procent), schopnost blokovat IPO, která nevrací většinu jejich investice (20 procent), senioritu nad všemi ostatními investory (31 procent cent) nebo jiné důležité termíny.
Zpráva zjistila, že nula jednorožců byla podhodnocena a nula má svou správnou hodnotu pevně stanovenou – což znamená, že 100 procent jednorožců může být do určité míry nadhodnoceno.
Nyní na veřejném vnímání hodnoty jednorožce nemusí záležet. Mnoho zaměstnanců – a dokonce i někteří menší investoři – však často spoléhají při určování hodnoty svých akcií na ocenění uváděná v médiích.
Téměř všichni zaměstnanci začínajících firem a mnozí investoři si neuvědomují své složitosti a nerozumí důsledkům oceňování, říká Gornall. Tento nedostatek informací je obzvláště problematický kvůli velkým rozdílům v nadhodnocení mezi společnostmi.
S tím, jak se začínají v průměru zvětšovat startupy, rostou i firmy, které do nich investují. V USA je nyní více než 500 milionů dolarů fondů rizikového kapitálu než kdykoli předtím od boomu dot-com, podle Dow Jones VentureSource .
Strebulaev neočekává, že nadhodnocování společností zmizí. Ale povzbuzuje zúčastněné, aby se vzdělávali o podmínkách obchodů, aby pochopili, jakou cenu jejich kousek koláče stojí.
Pokud si koupíte jednorožce a ukáže se, že je to kůň, budete zklamáni, když neumí létat.
